“环保第一股”争夺?解码三聚环保

时间:2017-9-12 13:44:00 来源:中宜环科环保产业研究 添加人:admin

  去年这个时候,三聚环保第一次取代碧水源成为国内市值第一的环保股,良好的业绩支撑三聚环保股价一路上扬,市值也上升到超过700亿,风头一时无二。

  但5月27日,三聚环保遭到了《证券市场周刊》质疑,称其部分重大合同背后的客户实力存疑,部分合同执行进度与披露的信息不符,一些客户的高管名字屡屡与三聚环保相关人员名字重合。受此消息影响,公司股价跌停。虽然三聚环保对此进行了迅速反应,宣称所谓的关联交易是不存在的,相关媒体的质疑是因为对公司情况了解不清楚、不全面,并以公告方式披露了事实情况,但公司股价在一段时间内仍受到影响。

  而同期由于“雄安概念”加持,碧水源一度重回“环保第一股”宝座。近期,三聚环保与碧水源双方市值差距缩小至微,导致环保股“第一”争夺战陷入白热化。9月7日三聚环保由于股价上涨2.76%,总市值达到603.57亿,超越碧水源(股价上涨0.00%)594.15亿的总市值再登“第一”宝座。今天二者股价双双回落,截止到下午三点收盘,三聚环保以597亿总市值守住领先位置。

  作为国内“环保第一股”的有力竞争者,本文将带您了解三聚环保究竟是个什么样的企业。

  数据说话

  8月26日,三聚环保发布上半年业绩报告,2017年上半年营业收入为120.85亿元,较上年同期增108.13%;归属于母公司所有者的净利润为12.13亿元,较上年同期增50.83%。

  从三聚环保的成长历程来看,2007年到2016年营业收入连年持续递增,利润从0.1亿增长至16.17亿,9年增长160倍,成绩显赫。且从2013年之后,业绩每年翻番:

  2013年,公司净利润2.05亿元;

  2014年,公司净利润4.02亿元;

  2015年,公司净利润8.21亿元;

  2016年,公司净利润16.17亿元。

  按照前复权价计算,三聚环保自2010年4月27日上市至2017年9月8日,股价累计涨幅912.85%;碧水源自2010年4月21日上市至2017年9月8日,股价累计涨幅132.60%。(数据来源:腾讯财经)

  这是个做什么的企业?

  企业简介

  北京三聚环保新材料股份有限公司(简称“三聚环保”)成立于1997年,是国家高新技术企业、“中关村科技园区”的高新技术企业,于2010年4月27日在深圳证券交易所创业板挂牌上市。

  公司是国内领先的能源净化公司,为传统石化行业提供清洁化产品、技术及综合服务,并逐渐由剂种生产向工程设计、工程施工业务拓展,进一步确立在能源净化行业的优势地位。在此基础上积极进行产业链延伸、模式升级与产品完善。

  近几年来,公司立足传统的能源净化业务,积极拓展能源清洁转化业务,打造环保、能源融合发展的企业平台,致力于环境友好、化石能源清洁利用领域。

  行业属性

  三聚环保与传统从事环境治理(如桑德环境、碧水源)、水务(如兴蓉投资、国中水务),环保装备制造(如兴源环境、龙净环保、先河环保)等典型的环保企业相比有点“另类”,似乎更像一个典型的化工企业。

  上市之初,三聚环保所属行业为C4360专用化学产品制造业中新兴的能源净化行业。能源净化是在能源加工过程中脱除污染物,避免使用过程中污染物的产生,是一种“前端预防”处理方式。该行业由三聚环保在国内首先提出,当时三聚环保也是能源净化行业的唯一一家企业。根据2012年之后修订的《上市公司行业分类指引》,三聚环保属于制造业(C)中的化学原料及化学制品制造业。

  三聚环保生产的脱硫剂

  业务领域和内容

  环保事业,可能分成很多不同的领域,三聚环保主要解决基础能源工业产品的清洁化、生产过程清洁化以及产品质量提升。所谓基础能源工业,特别是指化石能源,煤、天然气、石油。

  传统的环保思维一般较为关注末端治理技术,而三聚环保向前端推进,解决化石能源消费之前的清洁化问题,从源头消灭能源消费持续增长对环境带来的污染危害。比如如何生产清洁汽油、清洁柴油,天然气如何通过净化之后输送到千家万户,煤作为中国储量最大的化石资源,如何得到清洁化利用。

  目前,三聚环保主要提供的产品和服务包括:

  石化、炼油行业剂种:脱硫净化剂、脱硫催化剂、其他净化剂(脱氯剂、脱砷剂等)、特种催化材料及催化剂四大系列近百个品种的www.gesep.com节能研发、生产和销售。

  一站式脱硫成套设备:为油田、煤化工、石化、天然气等能源及化工工业提供成套净化装备及可循环使用的剂种等能源净化综合服务。

  综合型能源解决方案:煤化工、化工化肥等工业的落后产能及技术的改造升级、环保治理、尾气综合利用等总体解决方案及其实施。

  清洁能源和精细化工产品的生产、销售

  根据三聚环保2016年年报,能源净化综合服务已占到主营www.gesep.com环保业务(包括2、3、4)收入的89.91%,能源净化产品(包括1)占比降到10.09%,在2014年两者的占比还接近55:45,2015年约为77:23,转型速度较快。

  高成长的背后经历了什么?

  我们常说最好的企业就是拥有最宽的护城河的企业,三聚环保的护城河来自其先进技术和合理的商业模式。

  技术上构建“护城河”

  (1)研发投入大

  三聚管理层技术出身较多,对研发持续投入,从下表公司年报披露的数据可以看出,其对研发的投入不断增加。

  三聚环保研发投入

  (2)专利数量多

  三聚环保曾是创业板中专利技术最多的企业,截至2016年12月31日,公司共申请了405件国内外专利,其中发明专利372件,实用新型33件。公司共获得专利授权218件,其中,发明专利190件,实用新型28件。

  (3)技术含金量高

  三聚环保依托研发平台、中试基地和工程公司,开发了竞争力较强、应用领域市场广阔的关键技术。三聚环保的技术储备按照总经理林科的说法“够公司快速发展20年”,虽有些夸张,但一定程度反映了公司对自身的技术实力的信心。公司的技术储备及效用一旦成功,在国内还是有很大优势,悬浮床加氢工艺等还具有大批量复制推广的空间,通过技术整合和融合,产生出较大的技术壁垒,使后来者追赶的难度极高。

  商业模式上敢于突破

  (1)第一次跨越:从剂种生产企业转型做能源净化服务。

  三聚环保的老本行是做脱硫催化剂和净化剂的,这些产品用于石油炼制、化肥等行业原料及产品的质量改善和硫的脱除。

  三聚环保业绩增长非常稳定,但2013年之前其股价表现一直不佳。三聚环保管理层在2011年中就发出转型的声音,从一家卖纯粹的剂种(脱硫催化剂和净化剂)转型为一家提供设备、工艺、装置、工程等综合能源净化服务商。

  早期,三聚环保产品的主要需求方是石油石化厂家及脱硫脱硝工程的承包商,行业内的竞争对手主要是剂种生产厂家。单做剂种会使企业发展受到诸多限制:对大客户依赖度较高,容易受制于客户;而在行业内部,剂种行业竞争激烈。所以,一方面,要摆脱对少数客户的依赖,掌握更多的主动权;另一方面,与其只做产业链上端的原材料,不如在日后剂种生产厂家都变牛逼起来之前,抢先一步,做全产业链。原材料成本占剂种总成本比例大,单纯卖剂种需要较多周转资金,而在能源净化服务商的模式下,除了工程建设外,还可以通过技术服务循环使用剂种,既可节省双方的资金周转,又可增加客户黏性。

  在产业链延伸这条思路下,三聚环保开始采用BT(建设后移交)模式,从卖剂种到卖整体工程,虽然毛利率跟单纯卖催化剂差不多,但商业模式本身就是一个很大的突破。由此,三聚环保开始了迈向能源净化服务商的步子。

  (2)第二次跨越:从能源净化服务向清洁能源供应服务升级。

  为配合商业模式的转型,三聚环保从产业链的布局上不断延伸和完善。

  首先利用和上游中石油中石化的密切业务关系,直接切入他们的下游化工品的生产。比如控股子公司大庆三聚能源,完成了年产3万吨苯乙烯抽提装置及年产2万吨新戊二醇装置的建设。

  此外,三聚环保不断的在原有业务上做价值升级。由于天然气已成为稀缺清洁资源,是我国发展低碳经济和洁净能源的重点,而发展焦炉煤气生产天然气是一种新的可靠的清洁能源供给方式。

  焦炉煤气生产天然气的工艺难点是如何把焦炉煤气净化到甲烷化以及深冷、脱硫工艺,目前国内已经在建和建成将近的装置里面,大都有三聚环保的技术和产品的应用,公司利用这种优势,顺势直接切入了LNG(液化天然气)市场:2013年11月,三聚环保与内蒙古美方能源有限公司合资设立内蒙古三聚家景新能源有限公司(三聚家景),在内蒙古阿拉善盟经济开发区正式启动建设“2亿Nm3/年焦化联产LNG及配套销售终端建设项目”。这个战略转变对三聚环保而言,跨度非常之大,从一家能源净化服务商直接到清洁能源的供应商。

  而后,随着悬浮床加氢、费托合成项目、钌基催化剂项目的逐步落地,三聚环保从单一“能源净化服务商”升级为“能源净化及清洁转化、综合利用商”,推动环保,清洁能源业务融合发展。

  独具特色的“三聚模式”

  “三聚模式”简述

  三聚环保能够不断打开天花板,实现高成长,得益于其特有的“三聚模式”:通过技术创新及资源整合,以提供产品或服务的方式,提高能源净化方面的生产效率或大幅降低生产成本,实现与客户的双赢,创造价值。

  三聚环保的底气在于深谙煤化工和石油化工两大行业的技术和成本现状,通过其打造的低成本、高收益率、高附加值的“三聚模式”,服务于二者产业升级,在低油价时代实现“逆袭”的同时,突破自身“成长的烦恼”。

  “三聚模式”案例

  三聚环保进军煤化工领域的首个示范项目——2.5亿m3焦炉煤气制LNG及下游深加工项目。这一项目据称可以充分资源化利用焦炉煤气制成供不应求的LNG,同时还可将近百万吨的冶金焦炭部分改造为化工焦,气化后合成为高附加值的化工产品。

  三聚环保将传统焦化和炼化企业的工艺对接起来:一方面,将煤炭中最值钱的部分提取出来,替代石化产品和能源产品;另一方面,资源化利用煤化过程中的副产品,可为石油炼化企业提供廉价原料。如此,面对油价暴跌的冲击,双方可抱团“取暖”。

  国内煤炭行业已经告别“黄金”十年,就连此前炙手可热的焦炭价格也跌至谷底,加之产能过剩大山“压顶”,国内焦炭连同焦化行业进入到异常困难时期。以前煤炭企业主要卖焦炭,成本倒挂,卖一吨亏一吨,“三聚模式”通过焦炉煤气的资源化开发,在盈利前景大大提升中实现行业升级,这对于目前困顿的焦炭行业来说无疑是救命良方,为一个行业某出路其意义比焦炉煤气制LNG更深远。

  小结

  三聚环保能够不断冲击国内“环保第一股”的宝座,与其基本面密切相关:

  良好的业绩支撑:业绩每年翻番的爆炸式增长;

  利用技术壁垒构建自身护城河:研发上持续的高投入,技术储备多且精,具备较高的技术壁垒,使后来者追赶的难度极高;

  为应对市场发展,不断突破原有商业模式,并创造独特的“三聚模式”:从卖剂种到卖整体工程,再到清洁能源供应、综合利用,不断延伸产业链;深耕煤化工和石油化工行业,服务于二者产业升级,在低油价时代实现“逆袭”的同时,突破自身“成长的烦恼”。

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